18万股民慌了！洋河股份，又创新低……

清风

6月13日，一则“茅台价格跌破2000元”的新闻重挫了A股白酒板块，20家白酒上市公司全部下跌。
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) c# I/ z! ]3 S& }* G然而，这一天最伤心的白酒股却不是贵州茅台（600519.SH），而是洋河股份（002304.SZ），当日，洋河股份收跌2.99%，股价定格在63.83元/股，又一次创下2021年高位以来的新低。

' G2 Y3 S( u# y5 S/ E# Y% J目前，洋河股份距市值巅峰，最大跌幅已达61.62%， 在白酒五大龙头（茅、五、汾、泸、洋）中高位回撤幅度最大。

洋河股份，何至于此？
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简单讲：
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白酒行业近年陷入下行，而洋河股份在龙头白酒中业绩溃败又最为惨烈，反映到二级市场，洋河的股价承压也最为严峻。
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/ }0 Q, J- d7 J6 Y我们先看白酒行业。

现在，白酒股的业绩越来越堪忧。2025年第一季度，20家白酒上市公司中，9家净利润同比下滑，接近一半。作为对比，2024年一季度净利润下滑的白酒企业还只有4家。

国家统计局数据显示，2016年以来全国白酒产量逐渐减少。事实上疫情前我国低端白酒市场早就持续萎缩了。而近几年随着疫情冲击、经济承压，中高端品牌也渐渐撑不住。

这种情况下，一些白酒上市公司为了保住短期业绩，向经销商压任务，经销商为了完成任务，被迫降价，导致零售价比出厂价还低，即“价格倒挂”。

这种玩法导致价格体系崩溃，注定无法长久。在白酒上市公司纷纷爆雷之前，经销商已经大面积暴雷。到现在，“寒气”终于从经销端传导到了白酒上市公司。
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* e3 l0 `5 z: O1 _3 d# g越来越多的白酒上市公司，业绩泡沫或被动或主动“刺破”了。
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再来讲讲洋河这家公司。

2024年，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份五家龙头，利润增速全都放缓，但只有洋河股份一家出现利润下滑；

2025年一季度，洋河股份再度成为五家龙头中唯一利润下滑的。
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3 Q5 H3 m' ^8 [! x然而，洋河股份业绩持续承压，很大程度上跟公司“主动降速”，主动刺破自己的“业绩泡沫”有关。
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- o7 q" s( R9 U+ `) B2 b这样的选择需要勇气，也要承担极大风险，股价溃败就是最直观的体现。

4 {+ S+ L. j& G+ E洋河股份2024年年报中有一段话：
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+ C; P1 o* L- S0 J“报告期初，公司规划2024年力争营业收入同比增长5%-10%。报告期内，白酒行业进入存量竞争阶段，市场竞争更加白热化，公司主力产品集中的中端和次高端价位段承压较大，本着科学发展和可持续发展的原则，公司积极调整经营策略，应对外部环境的变化和发展中存在的问题，2024年实现营业收入288.76亿元，同比下降12.83%；归属于上市公司股东净利润66.73亿元，同比下降33.37%。”

6 `( Y2 \# G4 n% N. E' o) {0 C- G这段话怎么理解？

, F0 k+ H. y" {3 v; F! p* q6 @  U简单讲，就是说发现2024年初定的“营业收入同比增长5%-10%”不科学，于是主动降速了。
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2024年，洋河股份生产量减少了8.4%，销售量减少了16.3%。

为什么一边减产、一边降低销量，且销量降幅比减产幅度更大？
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$ c5 i( c0 W9 ~, Q5 [' g5 g6 q这是在给经销商减负，让经销商任务更轻。

于是我们看到，在白酒行业经销商纷纷退网的2024年，洋河股份经销商数量居然不降反增。2024年，洋河经销商又增加77家，达到8866家。

  W  S' K! ]' L0 Y) }也就是说，公司主动牺牲业绩，保住了经销体系的稳定。

* ~: R5 o$ |6 H5 ~' ^) y0 K9 f3 A$ [事实上，洋河股份一季度部分财务指标明显呈积极信号：

8 \4 N" i+ o. O8 [% b存货少了：
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$ @# x3 t5 O7 L5 A( z+ {2 r一季度存货比2024年末减少11.4亿，说明销售不畅造成的“堰塞湖”问题在积极解决。
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资产负债率下降了：

一季度资产负债率19.2%，较上年末大幅下降4.04个百分点，创历史新低。说明公司财务安全性提高了。

4 j% ]% K- T; L3 D% d毛利率稳住了：

一季度业绩下滑的同时，毛利率却达到75.59%，较2024年提升2.43个百分点。反映的是产品调性稳住了。

合同负债增加了：

白酒企业一般先款后货，合同负债越高，表示酒企尚未交付的货品越多，也意味着经销商的打款积极性更强。

% S5 W8 o5 ~- `' R0 c& n2025一季报公司合同负债70.24亿，同比增长20.78%。
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1 L! P+ p! n1 \% F营收、利润均同比大幅下滑的同时，合同负债却大增，说明经销商打款意愿更强了。按照行业规律，到了2025年下半年，很可能就能看到洋河股份业绩改善。

% M8 W- p# I2 I  W) U再看洋河的股息率。

目前洋河股份总市值已跌破1000亿元，其实股息率反而更有吸引力了。2024年分红总额70亿元，对应当前股息率7.3%，比很多银行股都高。
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0 F0 W) {) h+ y2 ~. i( J此外，洋河承诺2024年到2026年每年现金分红不低于70亿元。也就是说，当前洋河属于“越跌越有价值”。
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) W/ }  c/ l) ^4 c) G" l+ t公司逾18万股东，其实不用过于恐慌。
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" Y2 J3 Z9 p. _) F6 Z  r原创：胖哥（粒场）

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2025年6月17日签到