18万股民慌了！洋河股份，又创新低……

清风

6月13日，一则“茅台价格跌破2000元”的新闻重挫了A股白酒板块，20家白酒上市公司全部下跌。

然而，这一天最伤心的白酒股却不是贵州茅台（600519.SH），而是洋河股份（002304.SZ），当日，洋河股份收跌2.99%，股价定格在63.83元/股，又一次创下2021年高位以来的新低。

目前，洋河股份距市值巅峰，最大跌幅已达61.62%， 在白酒五大龙头（茅、五、汾、泸、洋）中高位回撤幅度最大。

+ k3 k. H# U4 U# Z" |# }% S. i- I洋河股份，何至于此？

4 ^8 [# s7 d" q" ]: u简单讲：

' [7 B* r7 Y% @& c1 B: E, d白酒行业近年陷入下行，而洋河股份在龙头白酒中业绩溃败又最为惨烈，反映到二级市场，洋河的股价承压也最为严峻。

我们先看白酒行业。
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7 q9 i( a1 Z) X. V8 |6 d7 ?8 ]现在，白酒股的业绩越来越堪忧。2025年第一季度，20家白酒上市公司中，9家净利润同比下滑，接近一半。作为对比，2024年一季度净利润下滑的白酒企业还只有4家。

国家统计局数据显示，2016年以来全国白酒产量逐渐减少。事实上疫情前我国低端白酒市场早就持续萎缩了。而近几年随着疫情冲击、经济承压，中高端品牌也渐渐撑不住。
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, _7 C+ \% I8 J* t- ]! @: r% J这种情况下，一些白酒上市公司为了保住短期业绩，向经销商压任务，经销商为了完成任务，被迫降价，导致零售价比出厂价还低，即“价格倒挂”。

; M0 T/ ]2 Y8 @( l2 q这种玩法导致价格体系崩溃，注定无法长久。在白酒上市公司纷纷爆雷之前，经销商已经大面积暴雷。到现在，“寒气”终于从经销端传导到了白酒上市公司。

越来越多的白酒上市公司，业绩泡沫或被动或主动“刺破”了。
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6 C" L5 r' ^' i, z) X5 a% [再来讲讲洋河这家公司。

2024年，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份五家龙头，利润增速全都放缓，但只有洋河股份一家出现利润下滑；
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2025年一季度，洋河股份再度成为五家龙头中唯一利润下滑的。
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然而，洋河股份业绩持续承压，很大程度上跟公司“主动降速”，主动刺破自己的“业绩泡沫”有关。

8 u- q7 r* E& \6 ]这样的选择需要勇气，也要承担极大风险，股价溃败就是最直观的体现。
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9 p3 J* r- R! @8 L* l) D洋河股份2024年年报中有一段话：
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“报告期初，公司规划2024年力争营业收入同比增长5%-10%。报告期内，白酒行业进入存量竞争阶段，市场竞争更加白热化，公司主力产品集中的中端和次高端价位段承压较大，本着科学发展和可持续发展的原则，公司积极调整经营策略，应对外部环境的变化和发展中存在的问题，2024年实现营业收入288.76亿元，同比下降12.83%；归属于上市公司股东净利润66.73亿元，同比下降33.37%。”

: k* V/ {. o: b1 c0 [9 n) D8 z4 z这段话怎么理解？
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  M, t+ Q! M0 o) h简单讲，就是说发现2024年初定的“营业收入同比增长5%-10%”不科学，于是主动降速了。

. b, G; `. f; x: H* e# M2024年，洋河股份生产量减少了8.4%，销售量减少了16.3%。

为什么一边减产、一边降低销量，且销量降幅比减产幅度更大？
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这是在给经销商减负，让经销商任务更轻。
, j( ]) y! ~6 P+ T0 n: q3 x9 j8 t0 [$ |
, V1 Q& ?+ L5 L  F于是我们看到，在白酒行业经销商纷纷退网的2024年，洋河股份经销商数量居然不降反增。2024年，洋河经销商又增加77家，达到8866家。

, o! W4 Y9 K: @也就是说，公司主动牺牲业绩，保住了经销体系的稳定。

! `* r2 j% _% N$ o2 q事实上，洋河股份一季度部分财务指标明显呈积极信号：
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/ F+ `  q* o2 y/ _存货少了：
$ p& D/ G- a# Z! L/ u1 I
, T; c! c# k5 _) T一季度存货比2024年末减少11.4亿，说明销售不畅造成的“堰塞湖”问题在积极解决。
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# U' q2 C1 i, L7 e1 S+ P资产负债率下降了：

一季度资产负债率19.2%，较上年末大幅下降4.04个百分点，创历史新低。说明公司财务安全性提高了。
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* `, w8 o5 i! P) F# f/ t7 a, N毛利率稳住了：
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一季度业绩下滑的同时，毛利率却达到75.59%，较2024年提升2.43个百分点。反映的是产品调性稳住了。
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合同负债增加了：
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) \* a& W1 i+ ], X6 p9 l白酒企业一般先款后货，合同负债越高，表示酒企尚未交付的货品越多，也意味着经销商的打款积极性更强。

# Z1 f, h" p9 q6 y2 H0 V% j/ U2025一季报公司合同负债70.24亿，同比增长20.78%。
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) B' B1 k# p, F# M3 c营收、利润均同比大幅下滑的同时，合同负债却大增，说明经销商打款意愿更强了。按照行业规律，到了2025年下半年，很可能就能看到洋河股份业绩改善。
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再看洋河的股息率。
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目前洋河股份总市值已跌破1000亿元，其实股息率反而更有吸引力了。2024年分红总额70亿元，对应当前股息率7.3%，比很多银行股都高。

此外，洋河承诺2024年到2026年每年现金分红不低于70亿元。也就是说，当前洋河属于“越跌越有价值”。
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公司逾18万股东，其实不用过于恐慌。
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# o. j9 V; i# W  K原创：胖哥（粒场）
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西楚大地1

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2025年6月17日签到